虎牙启动大规模回购计划：战略转型支撑价值重估

3月18日，虎牙发布的2024年财报显示：全年总收入60.8亿元，其中游戏相关服务、广告及其他业务收入同比激增145.4%至13.3亿元，占总营收比重从7.8%跃升至21.9%。非GAAP净利润达2.7亿元，同比增长125.6%，经营活动现金流净流入9430万元，实现自2021年以来首次全年转正。值得关注的是，第四季度毛利率同比提升10个百分点至11.4%，运营费用下降23.8%，印证降本增效策略成效。这一系列数据表明，虎牙已跨越生存线，进入业务结构优化的新阶段。

在披露财报的同时，虎牙宣布未来三年总派息金额不低于4亿美元，其中2025年拟支付3.4亿美元，2026—2027年每年至少3000万美元。同步推进的股票回购计划已累计执行6360万美元，董事会更将1亿美元回购授权延长至2026年3月。值得关注的是，在业绩发布后的股价波动期，公司于3月20日单日回购110万美元ADS，触及SEC规则10b-18的日回购上限，这种顶格操作通常被市场解读为管理层对股价低估的强烈信号。

业务结构转型：构建增长新三角

通过财报数据可以看出，过去一年虎牙正加速摆脱对直播收入的单一依赖，2024年直播业务占比降至78.1%，游戏分发+道具销售+广告新三角贡献21.9%收入，且增速达行业罕见的145%。这背后是三项关键突破：

游戏分发渠道价值凸显：通过与《三角洲行动》等新游的深度联运，虎牙验证了直播导流+游戏分发的商业闭环能力，其分发流水增速超行业平均水平30个百分点；

道具销售货币化升级：APP端商城板块优化后，春节限定活动带动单月GMV创历史新高，用户ARPU值同比提升18%；

自制赛事IP商业化突破：两届传奇杯赛事招商收入翻倍，吸引快消、车企等泛领域赞助商，IP估值突破3亿美元。

内容生态护城河：双轮驱动战略

作为电竞直播平台，虎牙通过版权赛事+自制赛事双引擎构建内容壁垒：

版权赛事覆盖力：第四季度直播超100项顶级赛事，包括英雄联盟全球总决赛等头部IP，触达用户规模达移动端两倍；

自制赛事创新力：第四季度推出35档赛事，传奇杯S2引入国际选手提升观赏性，下沉市场赛事触达用户增长300%；

运营效率提升：通过将版权与自制赛事间隔期从30天压缩至14天，用户留存率提升17%，主播参与度增加45%。

腾讯生态协同效应深化

在腾讯游戏生态中，虎牙的战略价值持续放大：

分发节点价值：作为《三角洲行动》《地下城手游》等腾讯系产品的核心推广渠道，助力后者新增两款长青游戏（季度DAU超500万且年收入超40亿元）；

生态协同升级：虎亿计划与腾讯连接一切战略形成共振，主播资源跨平台运营提升生态粘性；

商业闭环构建：虎牙新业务中72%的游戏联运项目与腾讯产品相关，生态依存度转化为确定性增长。

估值修复的量化逻辑

以3月20日收盘价计算，虎牙市净率仅0.7倍。若考虑以下因素，折价空间更为显著：

派息安全边际：未来三年4亿美元分红对应现价股息率超过50%，提供下行保护；

IP资产溢价：自有赛事IP矩阵估值约5亿美元（参考ESL收购案估值体系），当前市值未充分反映；

战略卡位价值：作为腾讯对抗字节跳动等新势力的战略支点，其生态位具备稀缺性溢价。

预期差中的投资机会

虎牙通过真金白银的回购与派息计划，向市场传递出对战略转型成效的坚定信心。随着游戏分发、道具销售和赛事运营新三角的持续发力，叠加腾讯生态的深度赋能，公司有望迎来估值修复+业绩增长的戴维斯双击。当前市值尚未充分反映其内容生态护城河与战略协同价值，这一认知差或随新业务放量逐步弥合。