成长性低于同行，鲜美来预制菜属性成疑

预制菜成了当下新消费的风口。过去5年，该行业收入复合增速高达95%。

资本市场反应尤为热烈。预制菜概念股味知香（605089.SH）和千味央厨（001215.SZ），上市后都创下12连板的纪录。也有不少农副食品公司根据自身优势开始探索预制菜业务，如安井食品（603345.SH）、广州酒家（603043.SH）和新希望（000876.SZ）等。

近期递交招股书的鲜美来，也是打着预制菜旗号受到极大关注。目前公司主要产品是虾滑和鱼片冻品。

尽管预制菜概念股众多，但市场认可度以及给予的估值却不尽相同，并不是粘上预制菜概念就可以真正兑现行业红利。鲜美来的成色到底如何？它是一家正宗的预制菜企业吗？

成长性低于行业

预制菜的大火，和近两年“懒人经济”有关。在京东、盒马鲜生、美团买菜等电商平台上，部分经典菜品已获得超过10万的评论，干净、卫生、方便等是评论中常见的关键词。

在预制菜这一风口中，各家企业普遍采用大单品的方式抢占市场。例如，新希望旗下的美好食品以猪肉为主，味知香以牛肉类为主，海欣食品以速冻鱼肉为主，鲜美来则以虾滑为主。不过，消费者对于不同单品的需求与成长空间差别巨大，这也是预制菜企业业绩以及估值各有不同的原因。

与同行业几家头部预制菜企业相比，鲜美来的业绩成长性逊色不少。

2019年至2021年，鲜美来营业收入从9.11亿元略增到9.15亿元，其中2020年还出现下滑；归母净利润则是从9000万元下降到8100万元。对比来看，味知香和千味央厨的营业收入和归母净利润在过去三年都表现出强劲增长；产品与鲜美来更为相似的海欣食品（002702.SZ）过去三年营业收入增长11%。

预制菜属性成疑

鲜美来业绩低于同行主要有两大原因，客户结构以及细分赛道。

从客户结构看，鲜美来的渠道结构和市面上大部分预制菜并不相同。鲜美来的产品仍以B端客户为主，下游客户包括沃尔玛、永辉、大润发等商超，思念、湾仔码头等食品加工企业，呷哺呷哺、锅圈等连锁餐饮，以及区域性的商贸流通商。其中，除了商超渠道直面消费者，其余渠道均为企业或个体工商户。

2021年鲜美来的商超收入只占总营收15.15%，相比之前还呈下滑趋势。近年来，商超渠道受到互联网电商以及社区团购的冲击，导致人流量下滑，2021年商超渠道的收入为1.37亿元，同比下滑31%。

直销渠道的思念和湾仔码头等大客户，贡献的营收占比也只有15.6%。思念是鲜美来收入前五的大客户，供货产品主要是虾仁。贸易模式和经销模式面对的客户主要是包括锅圈等专业食材供应链企业，以及从事水产品业务的区域性批发商以及大量个体经营户。这两类渠道合计贡献收入超过69%，且仍呈增长趋势。

此外，鲜美来的线上渠道十分薄弱。公司线上业务主要是通过京东、盒马等电商平台，但收入占比较少。值得注意的是，2020年盒马曾出现在鲜美来的前五大客户中，但2021年前五大客户就没有了盒马的身影。

难脱农副产品属性

鲜美来业绩低于同行的第二个原因是所处的细分赛道。

鲜美来主要产品和受年轻人青睐的预制菜有所差别。虾滑和生鱼片冻品仍需要烹制，并没有解决“小白们”对于烹饪需要洗、切、调味的痛点。

产品种类不同，使得预制菜企业面临的原材料风险也不尽相同。例如，广州酒家的预制菜产品以菜肴为主，工艺更多，链条更长，受原材料价格波动影响不直接。鲜美来生产虾仁或虾滑的工艺更简单，更易受上游原材料影响。

鲜美来的原材料为虾类、鱼类、软体类等水产品，原材料成本占营业成本比例在80%以上。因为水产品及农副产品易受自然条件、市场供求等因素的影响，价格存在一定波动性，这也对公司成本控制和抗风险能力提出了一定挑战。

2021年，鲜美来的虾滑和虾仁产品合计营业收入6.96亿元，占总营收的77%。公司采购的冰鲜虾、冻鲜虾仁主要品种为国内养殖的南美白对虾，产地主要为广东、广西等沿海省份。每年进入收虾季后，虾的供应量增大、价格下降。国内养殖虾市场价格较为透明，鲜美来各期均按市场行情价向冰鲜虾养殖户、冻鲜虾仁厂家进行采购。2021年，鲜美来的冰鲜虾仁等原材料涨幅超过10%，使主要产品虾滑的毛利率下降2.5个百分点。

鱼类原材料方面，鲜美来的巴沙鱼进口自越南，鳕鱼原产地主要为俄罗斯、挪威，带鱼、软体鱼多产自我国海域，该部分鱼类均由专业船队捕捞，鲜美来向流通环节的供应商采购，价格波动与当年捕捞量、市场供求、汇率波动、采购时点有关。2021年，上述原材料采购价格略有下滑。

客户大多为企业、农副产品属性更明显，鲜美来到底是不是传统意义上的预制菜还要打个问号，自然能否享受预制菜红利也成疑。

估值方面，味知香、千味央厨和安井食品等预制菜企业表现出良好的成长性，估值均在40倍以上。与鲜美来可比性较强的是海欣食品（主营速冻鱼糜制品）。但因为海欣食品2021年业绩亏损，市盈率估值失效，采用市销率估值约在1.7倍左右。以此估算，鲜美来上市后的合理市值在22亿元左右。（来源于界面，记者 | 袁颖琪，编辑 | 陈菲遐）